所谓期限利差套利策略，是指通过作念多某个期现的国债期货、作念空另一个期现的国债期货来获取不同期限利差变化的收益。关于现在市集，对利率进行地点性判断的难度可能要大于对利差进行判断。期现倒挂拆伙之后，期限利差省略率会出现上行，策略胜率较高。具体操作上，10年期好意思国国债期货久期约莫是2年期国债期货久期的4倍傍边，是5年期国债期货的1.5倍傍边。因此不错构建多4倍2年期国债期货空1倍10年期国债期货、多1.5倍5年期国债期货空1倍10年期国债的套利组合，区分套取10y-2y利差上行收益和10y-5y利差上行收益。

核心不雅点

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2024年财富走势总结：黄金、好意思股、中债是阐扬最佳的三个子类财富

在股票、债券、外汇、商品四类主要大类财富中，2024年股票类财富阐扬最佳。从子类财富来看，2024年全年收益率最高的财富是黄金，上期所黄金全年收益25.89%，其次是好意思股。从夏普比来看，2024年阐扬最佳的子类财富递次为中国10年债、上期所黄金、中国5年债、标普500和德国DAX。全年回撤最小的两个财富是中国5年债和中国10年债，回撤最大的三个财富是大商所豆粕、上期所螺纹钢和日经225。月度胜率最高的财富则是中国5年债、德国DAX、标普500和纳斯达克100。

2025年财富走势预测：强好意思元或一语气全年，镌汰风险财富收益预期

关于2025年财富预测，咱们在年度策略申诉《基钦周期量短期，康波周期辨恒久》（2024-11-03）中作念过翔实发扬。滥觞，咱们以为基钦周期在2025年1季度省略率会发生拐点，巨匠风险财富波动上升；其次，受康波周期下行等影响，好意思国债务问题或推升其利率核心；第三，好意思元指数插足强势周期，其高潮幅度随契机超出市集预期。从周期现象来看，截止2024-12-31，巨匠市集因子和股指因子已运行至本轮基钦周期高位隔壁，巨匠外汇（非好意思货币兑好意思元地点）因子或已出现拐头回落特征，商酌2025年将处于周期下行区间，撑握好意思元指数上行。

本轮好意思债期限倒挂竖立方式较为疏淡，矜重长端利率上行风险

从1976年于今，好意思国10年期国债利率和2年期国债利率有7段区间倒挂握续时间杰出了100天。这7个主要的长时间倒挂区间中，2022年7月6日至2024年8月27日历限倒挂握续了783天，是1976年以来最长的期限倒挂区间。同期本轮期限倒挂从运转到拆伙，2年期好意思债利率和10年期好意思债利率均为上行，这与历史上无数情形不同。期限利差的上行无数情形下是通过利率下降达成的。仅在少数情形下，期现利差的上升是通过长端利率上行速率杰出短端利率的上行速率而达成的。现在好意思债省略率处于这种少数情形中，期现倒挂拆伙之后利率并莫得出现下降趋势，以至有握续上行的可能。

通过好意思债期限利差套利策略，获取利差上行收益

所谓期限利差套利策略，是指通过作念多某个期现的国债期货、作念空另一个期现的国债期货来获取不同期限利差变化的收益。关于现在市集，对利率进行地点性判断的难度可能要大于对利差进行判断。期现倒挂拆伙之后，期限利差省略率会出现上行，策略胜率较高。具体操作上，10年期好意思国国债期货久期约莫是2年期国债期货久期的4倍傍边，是5年期国债期货的1.5倍傍边。因此不错构建多4倍2年期国债期货空1倍10年期国债期货、多1.5倍5年期国债期货空1倍10年期国债的套利组合，区分套取10y-2y利差上行收益和10y-5y利差上行收益。

正    文

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012024年股票类财富阐扬最佳，2025年好意思元指数或连续上行

2024年财富走势总结：黄金、好意思股、中债是阐扬最佳的三个子类财富

在股票、债券、外汇、商品四类主要大类财富中，股票类财富阐扬最佳，其中好意思股、德股、日股、港股均有较好阐扬，仅法国CAC40全年录得负收益。2024年全年收益率最高的子类财富是黄金，上期所黄金全年收益25.89%，其次是好意思股，纳斯达克100和标普500区分高潮24.88%和23.31%。之后是日经225、德国DAX、恒生指数等。从夏普比来看，2024年阐扬最佳的子类财富递次为中国10年债、上期所黄金、中国5年债、标普500和德国DAX。全年回撤最小的两个财富是中国5年债和中国10年债，回撤最大的三个财富是大商所豆粕、上期所螺纹钢和日经225。月度胜率最高的财富则是中国5年债、德国DAX、标普500和纳斯达克100。

中国股票市集在2024年的收益主要源流于9月底和10月初。岁首由于小盘股着落带动市集调治，2月份之后市集冷静竖立，5月份至8月份市集堕入阴跌，9月份政事局会议之后，市集交往调度开释，股票市集出现较大高潮，沪深300全年高潮14.68%，恒生指数高潮17.67%。MSCI新兴市集走势与中国股票市集走势一样。

好意思国股市在AI高潮的率领下全年趋势上行，其主要回撤发生在7月底至8月初，触发因素是日本加息激发日元套拒却易反向，国外股市、外汇等主要财富均受此影响出现回撤。日经225出现回撤之后全年未能再鼎新高，全年后三个季度全体走势接近横盘震撼。

欧洲主要股指阐扬比较好意思股明显偏弱，仅德国DAX指数由于科技含量较高而阐扬较好。英国富时100和法国CAC40在5月份之后均未能再鼎新高，法国CAC40全年录得负收益。

2024年债券类财富阐扬“冰火两重天”，中国债券全年相识高潮，10年债期货和5年债期货区分高潮5.57%和3.29%。泰西主要债券期货全年收益均为负收益。在好意思联储9月厚爱降息之前，国外债券出现了一个季度傍边的高潮行情，然而在好意思联储厚爱降息之后，利率反而上行，债券出现着落。

2024年主要外汇阐扬：日元上半年握续贬值，其余货币相对好意思元保管震撼，在日本加息激发市集飘荡之后，8月至9月日元增值、好意思元指数有所走弱，然而跟着好意思联储加息落地、好意思国大选相关交往兴起，好意思元指数握续走强，好意思元指数全年高潮7.80%。

大量商品中，除黄金全年阐扬较强以外，其余主要大量商品均呈现前高后低的特征。黄金由于受到好意思国降息预期、地缘政事打破、巨匠央行购金等影响，全年阐扬都较为强势，最大回撤仅7.13%。一季度在巨匠需求预期较为乐不雅的情况下，原油、铜均有较强阐扬，然而5月份之后巨匠需求预期有所修正，商品价钱握续着落，四季度插足震撼博弈口头。

华泰金工大类财富确立策略收益概览

2024年，华泰金工研发的巨匠确立策略HATSG1、HYCLES3、HYCLEM2全年收益区分为6.37%、5.57%、5.60%，国内财富确立策略HATSC1、HACROC1、HACROC2全年收益区分为12.05%、8.80%、8.11%。

2025年财富走势预测：强好意思元或一语气全年，镌汰风险财富收益预期

关于2025年财富预测，咱们在年度策略申诉《基钦周期量短期，康波周期辨恒久》（2024-11-03）中作念过翔实发扬。滥觞，咱们以为基钦周期在2025年1季度省略率会发生拐点，巨匠风险财富波动上升；其次，受康波周期下行等影响，好意思国债务问题或推升其利率核心；第三，好意思元指数插足强势周期，其高潮幅度随契机超出市集预期。

从康波周期视角来看，康波下行期是经济增长无法遮蔽债务增长的阶段，债务可握续性下降导致信用资本上升，在好意思国政府层面阐扬为高赤字高债务，在住户与企业层面会体现为投资与奢华意愿削弱，现款流的病笃性上升。政府财务健康度下降容易激发对货币信用的担忧，住户与企业对现款流的青睐会导致“安全财富”价钱上行。由于好意思元是巨匠最病笃的支付货币，在巨匠货币信用资本上升的环境中反而会被迫增值。因此好意思元指数与好意思债利率在康波下行期都会由于信用资本增多而出现高潮。

从周期现象来看，截止2024-12-31，巨匠市集因子和股指因子已运行至本轮基钦周期高位隔壁，巨匠外汇（非好意思货币兑好意思元地点）因子或已出现拐头回落特征，商酌2025年将处于周期下行区间，撑握好意思元指数上行（相关因子的构造规律参见前期申诉《巨匠财富是否存在长入的市集因子》（2023-12-01）。

从财务基本面角度看，巨匠主要股指ROE同比的主因素因子仍在上行趋势；巨匠主要股指每股收入同比的主因素因子稍滞后于ROE对应策画，现在处于周期低位。

从宏不雅策画现象来看，现在巨匠CPI扩散策画处于周期上行阶段，而PPI/PMI扩散策画相对最初于CPI，现在接近周期高位；巨匠工业分娩扩散指数则或已插足周期下行区间。

轮廓而言，从大类财富的主因素因子来看，巨匠股票或接近基钦周期高位，巨匠外汇（非好意思货币兑好意思元地点）呈现回落特征，2025年商酌插足周期下行区间，撑握好意思元走强；从巨匠主要股指的财务基本面策画看，现在ROE同比仍在上行趋势中；从宏不雅策画看，现在CPI扩散指数还在周期上行阶段，改日巨匠通胀有二次回升风险。

本轮好意思债期限倒挂竖立方式较为疏淡，矜重长端利率上行风险

1976年以来，2年期好意思债利率和10年期好意思债利率主要经历了7轮倒挂，区分是1978年8月至1982年7月、1988年12月至1990年3月、1998年5月至1998年7月、2000年2月至2000年12月、2005年12月至2007年6月、2019年8月、2022年4月至2024年9月。最新一轮倒挂拆伙日是2024年9月6日。这7轮期限倒挂的经由中，并不是期限利差一直为负，存在期限利差从负转正再转负的反复变化。若是将期限利差握续为负手脚一个倒挂区间，内容上从1976年于今，出现了44个期限倒挂区间，其中13个区间期限倒挂仅握续了1天，28个区间倒挂握续时间为10天以内，9个区间期限倒挂握续时间为10-40天，7个区间倒挂握续时间杰出了100天。这7个主要的长时间倒挂区间中，2022年7月6日至2024年8月27日历限倒挂握续了783天，是1976年以来最长的期限倒挂区间。真义的是，期限倒挂从运转到拆伙，2年期好意思债利率和10年期好意思债利率均是上行的，这与1982年后的情况不同，更接近1978年和1982年的情形。

更具体地来看，期限利差的上行无数情形下是通过利率下降达成的。即使是在1982年，当期现倒挂拆伙一年后，利率水平比较期限倒挂阶段也出现了明显下降。仅1998年期现倒挂拆伙3个月后，利率重回上升趋势。在1990年、2001年、2007年伴跟着利率的下行，期现利差也出现明显上升。在无数情形下，期现利差的上升是通过短端利率下行速率杰出长端利率的下行速率而达成的。仅在少数情形下，期现利差的上升是通过长端利率上行速率杰出短端利率的上行速率而达成的。现在好意思债省略率处于这种少数情形中，期现倒挂拆伙之后利率并莫得出现下降趋势，以至有握续上行的可能。因此好意思债交往作念多单边风险较高，随机不错推敲期限结构套利策略。

通过好意思债期限利差套利策略，获取利差上行收益

所谓期限利差套利策略，是指通过作念多某个期现的国债期货、作念空另一个期现的国债期货来获取不同期限利差变化的收益。在多个期限之间进行多空确立比较单纯作念多单一期限的上风在于：无需进行利率的地点判断，仅需对利差变化地点进行判断即可。关于现在市集，对利率进行地点性判断的难度可能要大于对利差进行判断。因为利率自身受到的影响因素较多，降息预期、通胀预期、地缘政事等都会对利率地点变成影响。而期现倒挂拆伙之后，期限利差省略率会出现上行，策略胜率较高。同期即使利差出现反复，期限利差重回倒挂的概率也较低，策略出现较大赔本的概率很低。

具体操作上，由于不同期限国债期货对利率的明锐度不同（久期不同），多空两头金额弗成皆备交流。好意思国10年期国债期货久期约莫是2年期国债期货久期的4倍傍边，是5年期国债期货的1.5倍傍边。因此不错构建多4倍2年期国债期货空1倍10年期国债期货、多1.5倍5年期国债期货空1倍10年期国债的套利组合，区分套取10y-2y利差上行收益和10y-5y利差上行的收益。

02财富确立模子增配外汇财富，行业模子推选通讯行运等

巨匠财富确立模拟组合增多外汇确立

周期三因子大类财富预测排序为商品、股票、债券、外汇

基于周期三因子订价模子，聚积上文各财富的周期现象，对巨匠大类财富改日收益率进行预测排序。截止2025-01-02，预测排序为商品、股票、债券、外汇。其中，握有商品股票类财富，12月份获取收益-0.09%，握有债券外汇类财富，12月份收益率1.74%。2024年全年，握有商品股票类财富可赢得收益8.32%；握有债券外汇类财富可赢得收益4.08%。从财富事迹阐扬看，刻下或可握续关注商品和股票类财富的阐扬。

外汇类财富排行明显上升

基于复合动量因子，对各细分财富进行预测排序。从排序拆伙看，截止2025年1月初，外汇类财富的排行明显上升，其中位居前哨的细分财富包括：中国10年国债、中国5年国债、好意思元指数、好意思元兑欧元、好意思元兑澳元等。

笔据周期模子和动量模子的预测拆伙，秉承“动量选财富，周期调权重”的风险预算框架，构建巨匠财富确立模拟组合。模拟组合的回测区间为2010-06-01~2025-01-02，区间内年化收益率7.74%，夏普比率1.60。历史回测中，大类财富确立比例相对比较漫衍，呈现风险财富和避险财富轮动确立特征。最近1个月组合权重较为漫衍，握仓相对较高的有中国5年国债、中国10年国债、上期所黄金、德国DAX、标普500等。与上月比较，外汇握仓有所上升。

月频行业轮动模拟组合1月关注通讯、行运、非银、家电、银行等行业

华泰金工月频行业轮动模子包括轮廓景气度和残差动量两个部分。轮廓景气度模子从宏不雅、中不雅、微不雅三个视角捕捉行业盈利能力g和盈利能力边缘变化Δg都大于零的契机，主要目的在于预测市集和格调Beta变化，具体细节可参考前期申诉《行业景气投资的顶层联想和落地决议》（2023-09-14）。残差动量模子主要通过工夫分析的规律捕捉行业专属信息的异动，残差部分是无法被市集和格调Beta所确认的部分，可能蕴含着如工夫跨越、战术支握等行业专属信息，具体细节可参考前期申诉《行业残差动量订价能力初探》（2024-02-05）。咱们将轮廓景气度和残差动量1:1会通得到月频行业轮动模子的最终调仓信号（其中轮廓景气度模子里面宏不雅、中不雅、微不雅三个视角的权重为2:5:3）。截止2024-12-31，轮廓得分最高的5个行业是通讯、行运、非银、家电、银行。

咱们笔据月频行业轮动模子的轮廓打分构建模拟组合，每个月中式得分前五的行业进行等权确立。模拟组合的回测区间为2016-04-30~2025-01-03，区间内年化收益率15.55%，相平等权基准组合的逾额年化收益率为12.29%。从逾额收益净值弧线上看，模子在2021年9月至2022年2月间出现一定幅度的回撤，后续在2023年一季度得到竖立，24年10月以来策略再次出现回撤。近三年市集干线强度不高可能是该模子阐扬不相识的原因之一，总体来说，模子逻辑了了、恒久收益或能够征服等权基准，对投资者仍是有一定参考兴趣的。对该模子更多的探讨和蜕变不错参考申诉《双宗旨遗传计较诈欺于行业轮动》（2024-5-20）。

下表展现了月频行业轮动模拟组合最近12个月的握仓财富，最新一月握仓格调有所变化，剔除了握仓较久的贵金属行业。

下列图表统计了月频行业轮动模拟组合的月度逾额收益及胜率赔率。拆伙流露，模拟组合12月相平等权基准逾额收益-0.78%，2024年逾额收益-5.52%；2016-04-30至2024-12-31时间，月度胜率约为57.55%，月度赔率约为1.69。

风险教唆

说合不雅点基于历史限定总结，历史限定可能失效；市集的短期波动与战术可能会热闹对经济周期的判断；市集可能会出现超预期波动。财富确立策略无法保证改日赢得预期收益，对依据或使用该限定所变成的拆伙由投资者自行承担。

相关研报

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研报：《金工：好意思债利率或有风险，可尝试利差套利》2025年1月7日

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分析师：林晓明 S0570516010001 | BPY421

分析师：陈烨    S0570521110001

分析师：李聪    S0570522100001

分析师：刘志成 S0570521110002

分析师：徐特    S0570523050005

分析师：韩永蔚 S0570524050002

相关东说念主：应宗珣 S0570123070193

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