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　　起头：国投期货

　　9月份那时盘面升水给出中游补库能源，国庆节后中游高库存负反应，行业再度累库，10月份后市集开启一波下落步地。参加11月份，沙河4条燃煤产线停产预期落地，现货端推崇低于市集预期。率先，沙河停产的小板线，对盘面影响莫得大板大，另外湖北高库存压力下，现货价钱率先降价，盘面增仓下落，抓仓束缚创历史新高。跟着盘面跌至1000元以下，在老本线隔邻，估值再行来到低位，加上近期冷修产线增多，本日盘面大幅减仓上行。

　　1、行业利润压缩，冷修速率加速

　　7月份反内卷计策出台后，煤炭价钱出现彰着的高涨，玻璃老本也奴隶上移，当今的老本相对6月份出现抬升。而10月份后玻璃现货价钱下移，行业利润压缩，自然气赔本，煤制气和石油焦盈亏平衡隔邻。当今以自然气为燃料的浮法玻璃周均利润-206.84元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润25.79元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润8.52元/吨。

　　利润压缩后，玻璃产线冷修速率加速。11月份沙河燃煤产线阅兵，停产了4条产线总共产能2650吨，当今沙河在产产线17条，总共日熔1.45万吨，停产后，沙河燃料情况发生改换，当今管说念自然气产能占比58%，煤制气产能占比35%，其他燃料占比7%。

　　11月18日本溪玉晶玻璃有限公司四线600吨/日放水冷修。11月底到12月份总共冷修策动有5000吨，详情趣相比强，待定的产线冷修策动有2900吨，如若这些产线皆去冷修，日熔可能降至15万吨掌握。咱们此前预估如若行业日熔压缩至15万吨掌握，行业库存或有望取得去化，迎来新的平衡。

　　另外计策层面，反内卷仍是主基调，改日大致率和会过能耗去进行转化，沙河当今照旧停产4条燃煤产线，剩余的燃煤产线是否需要进一步阅兵仍需进一步不雅察。另外湖北地区亦然改日需要重心存眷的能源阅兵区域，湖北地区主要使用的是中低硫石油焦。2024年10月，《湖北省玻璃行业大气环境概述整治实际决策》，开展玻璃行业（平板玻璃、光伏压延玻璃、日用玻璃等企业）概述整治，鼓吹玻璃熔窑能源清洁化阅兵，升迁玻璃熔窑分娩能效水平，条件在2026年底前，平板玻璃企业基本完成自然气、电气化能源阅兵。

　　2、加工订单延续疲软态势

　　玻璃需求端依然不冷不热，端正2025年11月中旬，寰球深加工样本企业订单天数均值9.9天，环比-8.9%，同比-24.2%。加工订单改善有限，回款情况较差，按需采购原片为主。地产延续低迷态势，地产销售和已毕增速仍处于下行通说念里，另外地产出清周期抓续拉长，房地产去化压力较大。玻璃需求依然处于疲软姿色。

　　3、存眷结构性契机

　　玻璃当今估值偏低，加之反内卷大配景以及地产方面仍可能存在的利好计策，继续下探空间有限，煤炭老本隔邻寻找低多的契机。但上方空间还需要供给端进一步削弱或需求端发力配合。另外不错存眷卖玻璃虚值看跌期权，收取职权金，如若被行权，以较低的价钱开辟多头仓位。

　　长久如故不错低位去存眷多玻璃空纯碱05策略。纯碱供需压力大于玻璃。玻璃2024年过程一波去产能，当今产能处于历史中性水平，并有进一步减产的趋势；而纯碱产能在抓续扩展，改日仍有新增投产压力，远兴280万吨以及湖北应城70万吨的产能大致率是在来岁年头进行投放，对纯碱05合约压力较大；而反内卷配景下，纯碱卑劣的光伏玻璃和浮法玻璃有进一步减产的可能。

　　国投期货

　　高瓜分析师  周小燕  期货投资谈论证号：Z0016691

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